11月4日杨方策略，中国人民银行（下称“央行”）发布预告称，将在5日以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展7000亿元买断式逆回购操作，期限为3个月（91天）。鉴于当月有7000亿元3个月期品种的到期量，本次操作意味着11月3个月期买断式逆回购为等量续作。
尽管本月有累计1万亿元买断式逆回购到期量，但自今年6月以来央行每月均开展两次不同期限的买断式逆回购操作。市场机构普遍预计11月央行还将开展一次6个月期限的买断式逆回购操作，看好当月买断式逆回购继续保持净投放。
值得注意的是，当天央行公布的2025年10月中央银行各项工具流动性投放情况显示，10月央行通过公开市场国债买卖操作（下称“国债买卖操作”）投放200亿元，这意味着央行在当月重启国债买卖操作。虽然当月投放量较小，但市场更看重央行重启操作的信号意义。“对债市而言，利好不仅是资金宽松效果，更在于市场预期的逆转。”华西证券首席经济学家刘郁表示。
持续释放中期流动性杨方策略
自去年10月启用以来，央行持续通过买断式逆回购操作补充中长期资金缺口。为进一步提高买断式操作信息披露的时效性，央行在今年6月起调整为操作前发布招标公告，明确操作日期和操作量等信息，稳定市场预期。
不论是近期迅速投放完毕的5000亿元新型政策性金融工具，还是财政部安排的5000亿元地方政府债务结存限额等，都将在一定程度上扰动11月银行体系资金面。“着眼于应对潜在的流动性收紧态势，央行通过买断式逆回购向银行体系注入中期流动性，有助于保持资金面处于较为稳定的充裕状态。”东方金诚首席宏观分析师王青对证券时报记者表示，央行此举也显示货币政策延续支持性立场。
买断式逆回购操作、国债买卖操作以及中期借贷便利（MLF）操作是在央行每日根据一级交易商需求连续开展7天期逆回购操作的基础上，额外投放的中长期资金。截至10月，央行已连续五个月买断式逆回购加量续作；连续八个月MLF加量续作。10月份，央行还重启国债买卖操作，当月投放200亿元。
鉴于买断式逆回购、MLF与国债买卖操作存在一定替代效应，当前央行通过买入国债投放流动性的必要性不高。在王青看来，未来一段时间央行会综合运用买断式逆回购、MLF两项政策工具杨方策略，持续向市场注入中期流动性。
重启国债操作改善债市预期
根据11月4日的公告，央行在10月已恢复国债买卖操作，在当月投放200亿元。在此之前，央行已连续八个月阶段性暂停操作。
今年初，考虑到债券市场供求不平衡压力较大、市场风险有所累积，央行于1月10日宣布阶段性暂停在公开市场买入国债。时至今年10月，债券市场供求关系调整，10年期国债收益率总体站稳1.8%水平，较年初显著改善。
近期，中国人民银行行长潘功胜在2025金融街论坛年会上提前“预告”，指出目前债市整体运行良好，央行将恢复国债买卖操作。
进入下半年后，“股强债弱”格局逐渐形成，债券市场空头情绪更占上风。光大证券固定收益首席分析师张旭接受证券时报记者采访时曾表示，10月市场处于“熊市情绪”，央行净买入国债对于债券收益率的下行压力相对较小。
虽然10月央行国债买卖操作投放量较小，但市场更看重央行恢复操作的信号意义。“对债市而言，利好不仅是资金宽松效果，更在于市场预期的逆转。”华西证券首席经济学家刘郁表示。
国债买卖操作主要定位于基础货币投放和流动性管理，但不可避免影响到国债收益率走势。自10月27日央行行长潘功胜预告将恢复国债买卖操作以来，国债长端利率已逐渐下行。10年期国债收益率从当天的1.8423%逐渐下行至11月4日的1.7984%。国盛证券固定收益首席分析师杨业伟指出，央行释放的信号会改善市场情绪，也会带动长端利率下行。
“去年央行购买的国债在今年陆续到期，形成资金回笼，也降低了国债买卖存量规模，因此为保持该项工具规模稳定也需要重启买卖。”杨业伟表示，如果要保持央行持有国债规模相对稳定，预计央行今年需要买入国债的规模在7000亿至1万亿元。
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